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银河期货股指期货大涨大跌后将收敛

发布时间:2019-05-22 03:34:33

银河期货:股指期货大涨大跌后将收敛

2 月的股指期货行情在一片涨声中迎来了春节,但春节长假也成为了行情的分水岭,节前一路高歌猛进节后变为了连续大跌,2 月21 日创出15 个月以来的单日跌幅,逆转来得突然,大涨大跌之后可能是收敛整理的震荡行情。

一、股指期货天量持仓现顶部

股指期货高持仓和行情拐点的高相关关系再次得到市场验证。12 月以来的本轮行情,股指期货的持仓总体保持平稳,在1 月中旬之后由于多头站主导地位、空头退缩,出现了较少见的净多头持仓情况。但在2 月之后,股指期货4 个合约的持仓明显增加,长假因素也没有使持仓惯例下降,说明多空双方的分歧再次达到阶段性顶点,2 月7 日市场总持仓一举突破13万手,这较10 余天之前的10 万手水平增加近3 成。多空的对决终于在2月21 日决出胜负,市场持仓也在当日大跌逾3%后明显下降近2 万手。

图1:近期股指期货持仓和当月合约走势图 图2:近期股指期货当月合约走势和价差图

资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心

从价差关系看,之前市场中高升水后有大涨的规律在近期行情逆转后被打破,取而代之的是高升水后有大跌。如近1 个月中2 月7 日和19 日两天的当月合约升水近20 点,前者是银行股开始大跌,后者是节后开门黑期指连续两日下跌逾80 点。因此,价差走势与行情的判断需要结合趋势分析,不能墨守成规。

二、政策变化成为走势导火索

行情的逆转应该说是累积获利丰厚之下的正常调整,但调整之猛烈与政策变化不无关系,这政策不仅有国内的地产调控政策、央行货币政策,也有美联储量化宽松政策转变(海外政策详见宏观策略)。

1、新“国五条”地产调控引发担忧

春节过后,市场传闻房地产调控政策将再度出台,受之影响万科等权重地产股连续两日的累积跌幅多在5%以上,不仅拖累指数也打击了市场人气。20日,国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议,研究部署继续做好房地产市场调控工作,“国五条”出台。我们认为,地产调控是大盘下跌的原因之一,但并不能完全视为利空,也不是节后调整的主导因素。

此次“国五条”要求各省市制定并公布年度新建商品住房价格控制目标,建立健全稳定房价工作的考核问责制度;坚决抑制投机投资性购房,扩大个人住房房产税改革试点范围;提出严格执行商品住房限购措施。上述三条行政干预和需求侧打压之外,提出了增加普通商品住房及用地供应。2013年住房用地供应总量原则上不低于过去五年平均实际供应量。加快中小套型普通商品住房项目的供地、建设和上市,尽快形成有效供应。,还提到进一步完善住房供应体系,加快形成引导房地产市场健康发展的长效机制。

上述政策导向之所以被认为不完全是利空原因有三:一是政策出台没有盛传的所谓第二套房首付提高至70%等的严厉措施,不构成对房地产市场的实质性利空,利空程序小于预期;二是明确增加供给,有利于房地产投资和相关上下游行情;三是政策从简单抑制到重视供给和建立长效机制说明调控思路的转变。因此,我们看到政策出台之后地产股止住跌势开始企稳。

需要指出的是,自1月中旬地产股先于市场调整以来,短期走稳并不意味着马上反弹,市场还需要等待两会的舆论压力和各地细则出台,在行情走势上也需要时间整理整固、夯实阶段性低点。

2、天量净回笼引发紧缩猜想

春节后首周公开市场操作出现创纪录的9100亿元资金净回笼,同时,中国人民银行在时隔8个月后首次开展正回购操作。如此大规模的回笼资金使得投资者对股市流动性产生担忧,一定程度上成为市场连续大跌的加码利空。

但事实上,暂停逆回购、重启正回购操作属于情理之中,大规模净回笼并不意味着货币调控转紧。央行在春节前一周实施规模为8000多亿元的逆回购操作,目前市场资金面宽裕,上海银行间同业拆借利率各品种利率均处在较低水平,7天期、14天期利率维持在3%以下。而受出口大增和外围流动性宽松影响,1月外汇占款可能继续大幅增长。市场预计1月外汇占款可能再度突破千亿元,乐观的预计是达到6000亿元。因此,节后首周正回购仅为对冲过多流动性,而非意味政策转向;根据需要交替进行正/逆回购,预计是近期公开市场主要手段。

事实上,央行公布货币供应数据显示,信贷需求强劲可支持中国上半年经济增长。1月新增贷款和社会融资规模双双呈现高增长,其中新增贷款创出3年新高,社会融资规模也创出历史新高。1月末广义货币供应量(M2)同比增长15.9%,高于市场预测14%。

数据显示,截至2月17日工农中建四大行新增贷款高达2500亿元,远高于去年2月全月1800亿元的水准,预计2月新增贷款不低于8000亿。过快的信贷投放可能招致央行窗口指导等调控手段,但说明市场流动性宽松、企业信贷需求高涨、也有利于大型企业融资成本下降。

图3:09年以来的货币供应与信贷情况

资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心

三、3 月形势更复杂

展望3 月,市场形势将更为复杂,利空因素逐渐增多。

首先,物价形势不容乐观会引发投资者担忧。由于春节时间的“错位”,1 月CPI 出现了食品价格明显上涨而CPI 同比涨幅回落的局面。节后天气形势、季节性因素造成的涨价显现,油价、天然气等资源价格也将上调,预计2 月CPI 将大幅回升。国家信息中心首席经济师范剑平表示,受去年春节在1 月份的价格基数较高因素影响,今年1 月份CPI 同比涨幅回落;但同样受春节挪到今年2 月份因素影响,2 月份CPI 同比涨幅将升至3%左右。市场机构同样预期2 月份将会大幅反弹,同比涨幅将达到2.7%-2.9%。物价的上涨会引起投资者对货币紧缩的忧虑,在市场出现调整的情况下会进一步加剧利空效果。

其次,A 股市场首次真正面临融资融券的“双刃剑”。本轮反弹行情一个明显的特点是融资融券中融资余额大幅增长,市场总体上在2 个月内融资余额增长超5 成,银行股龙头民生银行增长更超5 倍。

图4:近一年来民生银行A股的单日融资余额(亿元) 图5:近一年来沪深两市单日融资余额(亿元)

资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心

融资操作放大杠杆使得投资者在上涨行情中获利丰厚,但调整开始后融资余额不下降是一个不稳定因素。如果融资维持担保比例较高,则说明主力坚定看好后市;但融资维持担保比例较低,加上股票持续下跌则可能触及平仓线,使股票进一步下跌。加之近期转融券开始试点,融券做空力量加大,因此融资融券的“双刃剑”将真正体现出来。

再次,经济反弹不及乐观预期、上市公司业绩增长缓慢将影响市场。中国2月制造业PMI初值降至50.4的四个月低位,远低于市场预测的52.2和1月的52.3;中国2月制造业PMI新出口订单初值降至荣枯线下方,为49.8。国内经济复苏一波三折,再次证明只是弱势企稳,这将影响投资者情绪。而上市公司年报公布也开始进入转折点,绩优公司集中在前期公布,越往后情况越糟。

不过,利好市场的是权重股已经先于大盘进行了较有力度的调整,这为市场奠定了一定的支撑。春节之后,保险、银行、地产等权重行业跌幅居前,而从2013年以来看,这三大行业的走势也居行业排名之后,而这些行业的估值仍较低,预计先于市场调整也将先于市场稳企。

表1: 行业指数排名(截止)

资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

综上所述,市场以春节为分水岭冲高之后快速调整,快涨之后也有快跌,但大幅波动之后投资者的情绪会趋于理性,而3月基本面的因素可能对市场有压制,因此行情将在多空双方谨慎的情绪下震荡调整。

银河期货 孙锋

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